以清洁煤气化(000968)为龙头,物料平衡,合理配置下游产品组合是公司的核心竞争力.公司是新型煤化工发展的典范,因所处的行业对能耗,物耗的要求极高,维持装置开工的稳定性是关键.公司的煤气化以低成本的烟煤为进料,中间产品合理分配到下游的产品组合以实现效益最大化的同时,达到了循环一体化的效果.
公司以己二酸,乙二醇产品拓宽产业链,面向未来战略转型.公司由煤化工向新材料产业延伸拓展,重点打造聚氨酯原材料联产组合,公司己二酸利用自身优势,核心原料硝酸,氢气自给,且销售与DMF 共同面向聚氨酯下游终端应用.公司乙二醇谋求长期成长空间,我国的乙二醇缺口一直很大,进口依存度高达70%,未来全球新增产能有限.煤化工的乙二醇路线正处于试验阶段,我们认为在今后相当长的一段时间,国内的乙二醇供应仍是以石油路线为主,但是公司的乙二醇产品仍具有经济效益,待技术突破后,预期未来成长空间巨大.
公司的长期成长性良好,下游产业链不断延伸.公司现有氨醇生产能力120 万吨并计划扩建至220 万吨,下游产品不断拓展,形成了尿素,三聚氰胺产业链,以甲醇为核心的醋酸,DMF,甲胺产业链,以氢气,硝酸为物料平衡的己二酸产业链等,产品向纵深方向的矩阵式发展,抗风险能力强,同时兼具长期成长性.
煤化工仍具有长期资源的稳定性和成本优势.煤仍是中国最稳定的能源供应结构,在石油资源日益紧缺,天然气受地域供应的影响下,煤化工前景向好,近来国内部分气头尿素也转向煤头.公司是行业内领先规模的尿素企业,受国际粮食价格指数的支撑,尿素整体盈利稳定,同时公司也发展三聚氰胺产品,延伸尿素产品至工业用途.
未来全球甲醇新增产能有限,甲醇自给率的提升将会提高公司的竞争力,同时下游产品有望整体受益.公司的主要产品醋酸,DMF,三甲胺等均为甲醇的下游产品,公司的氨醇联产装置可以提供约50%的甲醇供应,公司氨醇能力提升后,届时公司甲醇将基本自供,同时公司也可以通过外购甲醇来灵活调节下游的物料平衡.在全球新增甲醇产能有限,需求稳定增长的情况下,甲醇有望走出低谷,公司的甲醇下游产品一体化程度高,预期产品将会整体受益.
我们预测公司 2011-2013 年EPS 分别为 0.41,0.63,0.84 元,参照行业内可比公司12 年平均19.82 倍的估值水平,给予华鲁恒升(600426)12 年20 倍的PE 估值较为合理,对应目标价12.6 元,首次给予公司买入评级.